瑞幸咖啡退市！“快公司”现金流与估值启示
瑞幸咖啡可谓“快公司”的典范，从成立到上市仅用19个月，从上市到退市也只用了13个月。瑞幸造假背后则是“快公司”常见的现金流问题。事实证明，现金流不健康的公司发展速度越快，往往越危险，而且公司价值越低。近日，瑞幸咖啡发布声明称，将于6月29日在纳斯达克停牌，进行退市备案，并再次为事件造成的恶劣影响向社会各界道歉。由于在4月初自曝涉及财务造假，5月19日，瑞幸咖啡发布公告表示，收到纳斯达克交易所的退市通知。当时公司称计划举行听证会，在听证会结果出炉前，将继续在纳斯达克上市。听证会通常安排在提出请求的30至45天后举行。6月23日，由于未能按时提交截至2019年12月31日的年度报告，瑞幸咖啡第二次收到摘牌通知。26日晚，美股盘前，瑞幸咖啡宣布撤销召开听证会的请求。当日开盘，瑞幸咖啡股价大跌30%；开盘半小时触发6次熔断，股价也刷新至历史新低。
自今年1月浑水机构发布做空报告起，瑞幸咖啡一直深陷财务造假事件漩涡。接连面临被美国多家律所集体诉讼、机构股东纷纷密集减持股票的窘境。尽管已经通过终止涉事高管职务、对现有管理团队进行重组等手段试图让公司重回正常轨道，瑞幸咖啡最终还是迎来退市的结果。不过，美股退市决定似乎尚未影响到瑞幸咖啡国内门店的正常经营。瑞幸咖啡方面在声明中同时表示，在国内消费市场方面，瑞幸咖啡全国4000多家门店将正常运营，近3万名员工将持续为消费者提供产品和服务。对于瑞幸来说，可谓“快公司”的典范，从成立到上市仅用19个月，创造了上市时间最短的记录。瑞幸咖啡退市的直接原因是财务造假，但造假背后则是“快公司”常见的现金流问题。事实证明，现金流不健康的公司发展速度越快，往往越危险，而且公司价值越低。对于那些高速发展的创业型公司称之为“快公司”（Fast Company），他们攻城略地，快速扩张自己的规模，在很短的时间里将公司做大。他们的经营理念是：“如果我们不能快速生存下来的话，那么在残酷的市场竞争中，我们就可能会快速死亡。”这句话有一定的道理。公司需要一定的速度去支撑他的发展，一个行业的领导者的生存概率也远远大于排在后面的公司。尤其对于一个初创型的公司，它的发展速度往往与这个公司的反应速度有关，一个“快”的公司通常要比一个“慢”的公司更有活力。但我们也同时注意到，许多“快公司”往往在快速扩张途中死掉，所谓“其兴也勃也，其亡也忽也。”我们还注意到，一些“快公司”在度过了“童年期”，公开上市之后，他的公司价值也不是很高，甚至不及那些发展速度远不及他们的传统行业里的公司。为什么会这样？一切皆可归因于现金流。短期来说，现金流是指一个公司短期支付的能力，这也是我们通常意义上所说的现金流，长期来说，现金流则是公司创造价值的能力。正是现金流推动了公司价值的产生，只有自由的现金流才能为公司创造价值。现金流则取决于两个核心要素：一个是增长速度，一个是投资回报率（ROI）。一些“快公司”往往看重公司的增长速度，而忽视了投资回报率。他们想当然地认为，只要发展速度足够快，投资回报是自然发生的事。可惜的是，这并不是一件想当然的事情。在《价值评估－公司价值的衡量与管理》一书中，关于公司价值的评估有一套系统性的介绍，其核心思想就是，现金流决定公司价值。比如可口可乐和TESCO两家公司作比较，可口可乐的发展速度要远低于TESCO，但他们市盈率都是23倍，这是为什么？一个重要的原因：可口可乐虽然发展速度缓慢，但投资回报率很高；TESCO虽然发展速度很快，但投资回报率较低。这两家公司的比较揭示了公司价值评估的一个重要法则。那就是一个公司的价值和它的发展速度和投资回报率息息相关，这两者构成了一个公司的现金流，而现金流则直接影响这个公司的价值评估，公司的价值是由这个公司的发展速度和投资回报率共同决定的。
值得注意的是，一个公司的发展速度通常是有瓶颈的，高速的增长速度是不可持续的。一个公司，不管开始几年的增长率有多么高，在经历了四五年之后，它的发展速度都逐步回落到一个中等增长的水平。这说明，依靠快速扩张提升公司价值是不可持续的。但是，一个公司的投资回报率可以保持到相对稳定的水平上，这种情况在美国的大型公司中屡见不鲜，无论是可口可乐、宝洁还是通用电气都是如此。这些公司所在的行业发展速度已经稳定下来，但由于这些公司的投资回报率非常高，因此能维持比较高的市值。通常来说，当投资回报率高于投本的机会成本时，增长速度越高，公司的价值越大。当投资回报率等于投资的机会成本时，增长速度对公司价值没有什么影响。而当投资回报率低于投资的机会成本时，增长速度发反而对公司价值有负面影响。这个原理可以很好地解释那些高速发展的“快公司”遇到的问题——他们的投资回报率甚至要低于这些投资的机会成本，因此发展速度越快，这些公司的价值反而越低。对于一个想要创造价值的公司来说，一定要建立一个好的业务模式，而且真正能够为你的公司带来非常好的投资回报，从而创造价值。另外，也要建立合适的公司管理体系，真正在你的发展速度和你的投资回报之间实现一个很好的平衡，才能够真正创造价值。对于那些新行业里的公司，必须在保证投资回报率高于机会成本的基础上，加快发展速度。只有当公司规模达到一定程度之后，才能保证投资回报率不断上升，如果公司现在的投资回报率比较低，也必须要对公司未来的投资回报率有一个合理的预期。对于公司而言，要管理整个业务的组合：在业务不能创造价值的时候，就要将这部分业务剥离出去；如果一个并购机会能创造价值的话，你就要真正去做并购。不过，对于一个公司来说，相对于现有的业务模式，能够真正带来利润的利润模式是相对有限的。通常而言，一个公司要创造高于市场平均水平的投资回报率，通常有四种途径。第一，依靠一个强有力的品牌，如可口可乐；第二，依靠很高的准入壁垒，如微软；第三，依靠非常创新的业务体系，如戴尔电脑；第四，依靠非常出色的执行力，如通用电气。因此，任何想要赚取额外利润的公司，都要确保有一个好的业务模式。包括建立合适的业绩管理体系，来推动发展速度和投资回报率之间的平衡。公司的内在价值通常由三个方面决定：一个是增长速度，一个是投资回报率，还有一个是成本。发展速度和投资回报率，谁更重要？这一问题困扰着许多创业者。对于初创企业来说，迅速扩张发展规模几乎是他们的天然冲动，这也是他们创业的一大动机所在。他们甚至认为，一个公司的发展速度越快，这个公司的价值就越高，可惜未必如此。正如以前的分析，只有当投资回报率高于投资资本的机会成本的时候，这种增长才是有价值的。当投资回报率低于投资资本的机会成本时，这个公司的增长速度越快，这个公司的价值就越低。因为这个公司成了一个现金流的黑洞，它的价值甚至可能是负值。正是因为一些公司有意无意地忽视了投资回报率的重要性，导致公司遭遇覆辙。当这些公司的没有足够的现金流入时，或者现金流入的速度高于现金流出的速度，当资本快要烧光的时候，他们将面临“失血”的危险，或者长期来看导致公司出现巨额亏损。对于这些创业型公司而言，在快速发展的同时，一定要不停地提醒自己的投资回报率。无论是“眼球率”也罢，“炒概念”也罢，如果这些不能为这些公司带来现实的和短时间内可预期的现金收入，这个公司就是没有价值的。不幸的是，这样的例子比比皆是。对于吸引到风险投资的创业者而言，也同样存在一个公司价值评估的话题。通常来说，高的投资回报率往往比高的发展速度更有利于创业团队，他们拥有更多的话语权，因为风险投资商对他们的要求高于他们对于风险投资商的需求，因此议价能力更高。如果公司的投资回报率不错，哪怕这个公司因为快速扩张需要投资而亏损，那么这个公司和风险投资谈判价格的能力就越强。与之相反，如果公司发展速度很快，但没有现金流产生，那么他和风险投资商之间的议价能力也会大打折扣。正是因为这个缘故，有些创业者有一句说法，“投资回报率是创业者需要关心的事情，而发展速度和发展规模是投资者需要关心的事情。”对于他们来说，低投资回报率的高速发展，不过是为那些风险投资家创造了一个机会——一个清洗创业团队的机会。本文作者：陈雪频 杨天悦，由“管理会计知识汇”编辑整理，转载请注明出处。
时间：2020-07-02 责任编辑：chenzhifeng1
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